原标题：【东吴晨报1026】【固收】【行业】房地产【个股】潍柴动力、银河电子、中伟股份、爱美客、奥特维、华测导航、金博股份、华友钴业

　　雅创转债（123227.SZ）于2023年10月20日开始网上申购：总发行规模为3.63亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于汽车模拟芯片研发及产业化项目和雅创汽车电子总部基地项目。

　　当前债底估值为73.72元，YTM为3.26%。雅创转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.75%（2023-10-20）计算，纯债价值为73.72元，纯债对应的YTM为3.26%，债底保护一般。

　　当前转换平价为87.38元，平价溢价率为14.44%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年04月26日至2029年10月19日。初始转股价53.34元/股，正股雅创电子10月20日的收盘价为46.61元，对应的转换平价为87.38元，平价溢价率为14.44%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.84%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价53.34元计算，转债发行3.63亿元对总股本稀释率为7.84%，对流通盘的稀释率为19.55%，对股本摊薄压力较小。

　　我们预计雅创转债上市首日价格在103.41~115.21元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到雅创转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在103.41~115.21元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。

　　雅创电子公司是国内知名的电子元器件授权分销商，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等国际著名电子元器件设计制造商的产品。分销业务具体产品包括光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等，产品主要应用于汽车电子领域。

　　2018年以来公司营收相对稳定，2018-2022年复合增速为18.63%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为18.63%。2022年，公司实现营业收入22.03亿元，同比增长55.36%。与此同时，归母净利润也不断增长，2018-2022年复合增速为36.62%。

　　公司主营电子元器件分销，车用电源管理IC业务快速成长。公司主营业务突出，2018-2022年电子元器件分销业务收入占主营业务收入比重分别为99.20%、96.09%、93.34%、94.86%、89.91%；同时公司持续培育IC设计业务，2023年H1公司IC设计业务占主营业务收入比重达到11.83%。

　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率、管理费用率上行，财务费用率下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为3.84%、3.39%、5.38%、6.55%和7.43%，销售毛利率分别为15.03%、13.86%、14.75%、18.14%、20.43%。

　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

　　事件：10月24日，《广州市城市更新专项规划（2021-2035年）》《广州市城中村改造专项规划（2021-2035年）》（下称为《规划》）经第四届广州市规划委员会地区规划专业委员会第十四次会议审议通过。本次规划在今年2月6日曾正式公开征求社会意见，也是2009年以来广州市第三次更新总体规划。

　　《规划》重点：明确更新规模和更新时序，探索完善房票安置机制。（1）根据《规划》，至2025/2030/2035年累计推进城市更新约130/230/300万方（含城中村改造70/120/155万方）。《规划》明确至2035年拟推进的旧村庄旧城镇全面改造与混合改造项目291个。其中：旧村庄全面改造项目252个（含城中村项目150个）、旧村庄混合改造项目24个（含城中村项目15个），“拆、治、兴”并举推动改造；旧城混合改造项目15个，综合运用“留、改、拆”方式推进。（2）《规划》明确项目正负面清单，避免短时间内大拆大建和“运动式”更新。（3）《规划》提出优化成本核算与征拆标准，探索房票安置政策机制，拓宽城中村改造资金支持渠道等策略。

　　7月国常会后多地发布城中村相关政策，住建部城改系统已入库162个项目，预计四季度城中村改造将推进更多落地措施。2023年7月21日，国常会通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，之后上海、长春、郑州等城市跟进落实，其中广州市住建局在8月16日提出今年广州全市至少推进127个城中村改造项目。全国范围看，根据央广网报道，住建部城中村改造信息系统投入运行两个月以来，已入库城中村改造项目162个。我们预计四季度城中村改造相关政策将会有更多细则落地，加快推进节奏。

　　城中村改造有望成为拉动房地产投资、提振商品房销售的有力抓手。（1）投资方面：2022年全国房地产开发投资额13.3万亿元，同比下降10.0%；2023年1-9月为8.7万亿元，同比下降9.1%。投资额连续2年下滑在历史上也较为罕见，当前房地产形势下明年投资额很难出现扭转。我们认为城中村改造明年有望对冲房地产投资下行，对整体投资具有一定拉动作用。（2）销售方面：传统的“原拆原还”安置模式，只创造商品房供给不创造需求，本次广州《规划》提出的房票安置制度，若能在全国范围内落地，在保持一定回迁比例的同时实施部分房票安置，将在保障民生的基础上创造大量购房需求，带动房地产销售市场企稳回升。在当下销售景气度下行的情况下，房票安置带来购房需求的确定性甚至高于货币化安置。

　　投资建议：本轮城中村改造，代表着存量时代下中国房地产市场“重保障、重民生”的新型发展道路，有望对房地产开发投资和商品房销售两方面产生显著提振作用。拥有城中村改造经验、当地资源丰富的地方国企有望率先受益，重点推荐：城建发展、越秀地产、珠江股份，建议关注：中华企业、天健集团。

　　风险提示：城中村改造政策落地进度不急预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期。

　　事件：公司披露新一轮股权激励草案，本次激励计划面向716名公司董事、高管以及中层管理和核心技术人员，合计授予8544万股限制性股票，占总股本比例0.98%，来源均为公司回购；授予价格为6.49元/股，以2024~2026年为期限，分2/3/4年整三次限售期，解除比例依次为30%/30%/40%。

　　2024~2026年盈利目标高增，绑定经营团队与股东利益，更好促进公司发展。公司本次股权激励方案解除限售条件：1）公司维度：对应三年业绩考核条件为2024~2026年营收分别不低于2102/2312/2589亿元，销售利润率（不扣除少数股东损益以及所得税，并剔除股份支付费用影响）不低于8%/9%/9%，若业绩不达目标，股票不可解除限购，全部由公司回购（取授予价格与即时股价低值）。2）个人维度：个人年度绩效考核良好及以上100%解除，C级可接受评级则80%解除。授予目的：形成良好均衡的薪酬考核体系，帮助管理层平衡长短期利益，形成股东与经营管理层之间利益的一致共享，充分调动核心团队骨干的积极性。

　　重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等业务共振向上保障强业绩确定性。1）短期来看，受益天然气重卡持续热销量利齐升。燃气重卡月度渗透率由年初11.5%至9月提升到41.9%，潍柴自身在天然气重卡发动机领域细分市占率2023年以来综合保持65%以上水平，远超柴油重卡领域30%量级；且天然气重卡发动机盈利高于柴油品类。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极探索下一代排放控制技术研究，做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的应用与开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力，持续加大研发力度；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。

　　盈利预测与投资评级：重卡行业燃气重卡渗透率持续提升，公司出口&凯傲&重卡整车等业务稳步向上，考虑公司股权激励目标明确利润率快速修复向上，我们维持公司2023年81.26亿元归母净利润预期，上调公司2024~2025年盈利预测，由之前的91.96/108.40亿元上调至110.83/136.02亿元，2023~2025年分别同比+66%/+36%/+23%，对应EPS分别为0.93/1.27/1.56元，对应PE估值分别为14/10/8倍，维持“买入”评级。

　　事件：公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度实现营收8.42亿元，同比减少6.72%。归母净利润1.27亿元，同比减少9.45%。

　　合同负债同比大涨1806.49%，经营性现金流饱满：公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度实现营收8.42亿元，较上年同期减少6.72%，归母净利润1.27亿元，同比减少9.45%，公司净利润减少的主要原因是2022年同期因母公司厂房拆迁获得拆迁补偿收益。截至2023年9月，公司合同负债达3.58亿元，较上年同期大幅增长1806.49%，反映出公司获得订单数量大幅增加，经营活动现金流达到3.31亿元，同比增长396.67%，日常经营中现金流饱满。公司经营状况良好，为后续增资扩股，市场开拓奠定坚实基础。

　　参与竞投格思航天增资扩股项目，看好卫星研发设计能力及智能制造业务市场：公司8月23日发布公告，同意以自有资金出资 3,000 万元参与竞投上海格思航天科技有限公司增资扩股项目。近年来，随着国内外的需求牵引和技术创新驱动使得低轨高密度微小卫星星座组网迅猛发展，卫星互联网已被纳入国家“新基建”范围，公司一直以来致力于投资科技型企业，本次参与格思航天增资扩股项目主要基于卫星互联网行业非常好的发展前景，有助于推动公司可持续发展，增强发展后劲。

　　智能机电领军企业，有望受益于下游高景气：公司深耕特种装备业务，主要产品涵盖机电综合管理系统、特种军用高频开关电源、特种电机控制系统、车载供氧装置及其相关应用软件，广泛运用于军工领域，积累了丰富的经验以及制造技术。公司提前布局军品，长期参与全军重点型号项目的预研、科研等，研发水平和生产规模在同行业中居于领先地位，下游客户稳定黏性大，业绩具有强稳定性，未来有望受益于下游武器装备更新换代节奏。

　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期。我国正处于国防信息化加速发展阶段，智能机电需求预期强烈。此外，银河电子深耕智能机电领域多年，基于公司在行业内的领先地位，有望受益于下游放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.31/2.66/2.98亿元的预测，对应PE分别为25/22/19倍，维持“买入”评级。

　　2023年Q3公司实现归母净利润6.18亿元，环比上升44.72％，符合市场预期。2023年前三季度公司营收261.91亿元，同比增长17.52%；归母净利润13.87亿元，同比增长27.83%；扣非净利润11.31亿元，同比增长44.24%。2023年Q3公司实现营收89.24亿元，同比增加10.78。