展望7月，经济已经出现了明显的企稳迹象，预计稳增长政策仍将持续推出；美联储加息终于接近尾声，外资重回流入，国内公募基金重回净流入，A股重回上行周期。综合基本面、事件和政策目前从经济的情况来看，围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路，临近旅游出行旺季，相关出行链可以再度关注。

　　上半年A股涨跌分化，科技龙头一枝独秀。2023年上半年A场波动较大，涨跌分化，呈现出景气驱动、行业结构明显分化的走势，主要指数中科技龙头领涨，中大盘成长，消费龙头跌幅较多，市场风格特征较为明显。同时，行业涨跌分化较为严重，3个行业上涨25%以上（通信，传媒，计算机），8个行业涨幅在5%-20%之间（机械设备，家用电器，电子，建筑装饰，石油石化，国防军工，公用事业，汽车），4个行业表现不佳，跌幅在10%以上（建筑材料，美容护理，房地产，商贸零售）。

　　第一，AI+是未来几年最确定性的产业趋势，前期市场围绕着AI落地应用进行布局，参照2013~2015年的投资思路，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二，业绩边际改善斜率较大的方向，目前来看，除了TMT之外，以【家电】【汽车及零部件】和部分新能源领域业绩边际改善趋势较为明显。除此海外，临近旅游旺季，出行链在前期消化了估值后，当前可以重新开始关注。

　　流动性：加息扰动影响有限，外资为重要边际增量。流动性方面，国内银行体系超额流动性收敛，若后续政策进一步支持，将有利于改善宏观流动性。7月美联储加息预期反复或扰动A股，但考虑到已经反映87%的加息预期，美债利率上行空间有限，预计影响削弱。资金供需方面，外资有望延续净流入，且是存量格局下的重要边际增量，关注其对市场风格和行业表现的影响；随着ETF的持续申购，5月偏股类老基金份额转为净申购。考虑到6月解禁规模和计划减持规模均比较高，未来重要股东二级市场减持规模或继续扩大。

　　企业盈利：3月以来工业企业盈利增速跌幅逐月收敛，5月当月同比跌幅收窄至-12.6%，预计未来仍将延续缓慢修复的态势，其中TMT和消费类继续改善的空间较大。7月将会进入A股中报业绩预告披露期间，可关注以下方向： 1.高景气行业如传媒、计算机、自动化设备、保险业绩或将继续改善。 2.新旧能源领域需关注产能释放节奏需求改善的可持续性。汽车零部件库存合理且新能产能有限，新能源汽车渗透率再次上行可加速其业绩改善。3.未来哪些行业有望迎来业绩拐点？电子和部分顺周期行业景气指标触底或小幅回暖，某些细分领域可能在中报或者三季报迎来业绩拐点。4.地产链消费业绩修复节奏取决于增量需求变化。Q2以来竣工对其需求的拉动空间或边际收敛，而疫后换新、高温天气对家电带来新的增长点。可重点关注业绩高增（景气具备进一步修复空间、需求增量改善）、未来业绩有望出现拐点的方向，具体包括的细分行业有家电、传媒、计算机设备、自动化设备、通信设备、汽车零部件、消费电子等。

　　主题投资：关注新能源赛道的结构性投资机会。复合集流体：6月多公司签订首张订单，复合集流体进入量产化阶段。光伏：厄尔尼诺带来高温“烤”验，用电负荷走高，光电装机需求走强；硅料价格拉低成本，预计目前价格已接近历史底部；N型组件接受度提升。磷酸锰铁锂电池：磷酸锰铁锂电池在能量密度、成本、安全性方面更具优势。磷酸锰铁锂电池产业链有望实现0到1的飞跃。

　　风险提示：经济数据和政策不及预期；海外政策收紧超预期经济数据不及预期；全球货币政策紧缩超预期

　　2023年上半年A场波动较大，涨跌分化，呈现出景气驱动、行业结构明显分化的走势。上半年，A股主要指数中，科技龙头一枝独秀，上涨25.69%，主要指数中大盘成长，消费龙头跌幅较多，分别下跌7.31%，7.14%。

　　整体而言，2023年上半场市场风格特征较为明显。内部，我国数字经济，集成电路等顶层设计不断出炉，相关产业发展超预期；外部，我国外交进展按下加速键，ChatGPT引领人工智能浪潮。内外部驱动下，科技龙头，大盘价值表现强势。受经济弱复苏，通胀不及预期，地缘影响，大盘成长，消费龙头等指数走弱。

　　分行业来看，申万一级行业中14个行业上涨，17个行业下跌。同时，行业涨跌分化较为严重，3个行业上涨25%以上（通信，传媒，计算机），8个行业涨幅在5%-20%之间（机械设备，家用电器，电子，建筑装饰，石油石化，国防军工，公用事业，汽车），4个行业表现不佳，跌幅在10%以上（建筑材料，美容护理，房地产，商贸零售）。从原因上来看，受“AI+”人工智能浪潮以及国内强政策影响，科技，通信，传媒和计算机表现强势。受益于外交突破，先进制造业海外销量增加，机械设备，建筑装饰，石油石化走势较好。受经济弱复苏，通胀不及预期，地缘影响，商贸零售，房地产等产业表现不佳，受需求以及海外政策影响，电力设备，轻工制造等板块波动较大。

　　一至三月份前期市场呈现百花齐放阶段。年初复苏预期强烈，出行等高频数据显示经济已开始复苏，相应的行业家电、建材、出行等领涨市场，除此之外，在春节假期消费复苏预期的驱动下，消费板块在春节假期前的几个交易日领涨市场，节前市场呈现出明显的大盘风格。与此同时，数据要素，数据安全，数字中国等顶层设计不断出炉，数字经济相关的通信，数据要素，数字安全等板块涨幅明显。春节期间，海外ChatGPT应用持续发酵，节后相关概念股大幅上涨，市场风格由价值风格切换为成长风格，一月份至二月中旬，ChatGPT概念指数涨幅近50%，其中上游算力、算法与数据相关公司领涨。

　　此阶段，前期消费板块受数据影响震荡回调，AI+以及一带一路板块带领市场震荡向上。月初受到硅谷银行等外部风险的影响，市场有所回调，但随着硅谷银行问题的顺利解决与美联储预期之内的加息，市场逐渐回归平稳。3月中旬，随着一二季度经济数据的出炉，市场风格再次转向成长股，以人工智能为首的TMT板块领涨：一方面工业企业利润、PMI等高频数据仍指向弱复苏，与此前期待的强复苏存在一定差距；另一方面，GPT-4、GPT版Office与文心一言等大模型相继问世，再度掀起AI热潮，并且与上一波算力领涨的AI热潮不同，这段时间内下游的游戏、传媒等领域涨幅更为显著，人工智能由基础层往应用层渗透。除此以外，集成电路板块强政策支撑，相关领域国产替代加速，双重驱动下，科技携手TMT走出AI+第二波行情。4月，美国通胀数据有所好转，市场预期联储将在年内开始降息，黄金与工业金属板块较为强势。同时，OPEC的超预期减产对石油石化板块形成有力支撑。

　　此阶段呈现涨跌分化，波动较大特点，市场新科技周期筑底完成。四月末节前效应叠加前期AI+板块涨幅过大，市场震荡调整。五月前期，随着国企改革获得进展，中国特色社会主义估值体系提出，大盘创上半年新高。受经济弱复苏以及通胀不及预期影响，随后主要板块进入回调。抽丝剥茧，AI+调整后进入下半场，软硬件预期与英伟达业绩等数据交叉验证；光伏，智能车等产业技术进步带来边际改善，传统旺季下相关板块呈现复苏迹象；半导体部分领域相关指标好转，行业有望底部反转。新科技周期下，盛夏攻势大幕缓缓拉开。

　　随着下半年经济预期改善，技术端超预期突破，外交方面进展不断，此阶段围绕新科技周期呈现多板块齐头并进、百鸟齐鸣的趋势。细分上，“AI-数字化”上游围绕数据要素体系演绎；中下游以“AI+”下半场为核心，呈现软硬件交叉趋势。其他产业方面，智能化加速，新能源汽车发展进入下半场；制造业复苏叠加新技术驱动，数控机床与机器人方向有望进入上行区间。小荷才露尖尖角，新科技周期下，盛夏如约而至。

　　上期月报中，我们写到“前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A股可能重回震荡上行的阶段”。行业配置层面，核心资产和大盘成长风格的电新食品饮料有望阶段性反弹，围绕AI+的TMT板块也会持续有机会、复苏链推荐家电家具工业金属等。6月A股涨跌互现，核心资产代表消费龙头和TMT科技龙头指数均录的上涨。上证指数基本持平，沪深300涨1.2%，科创50跌4.6%。行业方面，家电、通信、机械等行业领涨，医药交运商贸零售跌幅较大。

　　经济预期现企稳迹象。前期市场经济数据有边际削弱的迹象，而六月以来无论是大宗商品价格还是制造业PMI都出现了企稳的迹象。尽管无法预期后续经济数据出现大幅反弹，但是经济和企业盈利的企稳回升有助于市场情绪的改善。

　　工业企业库存周期企稳。预计短期内大规模刺激经济的概率较低，经济内生动力对经济的复苏尤为重要，库存周期就是其中也一个关键变量，5月的数据产成品库存增速进一步回落，一旦需求和经济预期企稳，企业进入补库存周期，则对于企业盈利企稳将会产生进一步正面推动。

　　A股重要组成制造业部门盈利增速拐点出现。此前在成本压力加大，需求边际回落的情形之下，A股主体组成部门制造业部门的利润增速持续回落，5月随着前期大宗商品价格的进一步下跌，成本端压力减轻，制造业部门利润率明显反弹，随着需求边际改善，制造业整体盈利增速，终于出现拐点。下半年由于基数降低，成本压力下降，预计制造业利润率将会保持反弹的态。